台股周三(1/18)以7233點收盤，總計兔年跌幅為20.9%。台股2011年跌幅為21.18%，對比美國道瓊指數在2011年漲幅仍有5.53%，台股顯然遜色不少，但與中國上證指數下跌21.68%相較，中、台兩地股市似不相上下。2011年的台股與美股走勢脫勾，此情勢若延續到2012年，對台股將是不利的。
由台股與美股脫鉤，但卻與中國股市產生幾乎相同下跌幅度，不難看出台資企業無論營運與產業供應鏈，與中國連成一氣的緊密關聯性，這對台資企業究竟是福或是禍，恐怕在未來幾年就會揭曉。

上季出口額轉趨下滑

由2011年台股與陸股皆下跌走勢觀察，無異對此種高度結合發展模式，提出嚴重警訊；人口眾多的中國內需消費市場，未來若無法逐步取代出口及政府投資部門對帶動經濟成長的實質貢獻，則在人口紅利優勢漸失之下，對台資企業的傷害將會不小，台股相關外銷產業的困境將有增而無減。
上周專欄筆者已述及台灣於2011年下半年之出口接單已轉弱，至第4季，出口金額也開始轉趨下滑。但在美國蘋果手機訂單加持下，該公司產品供應鏈下的部分公司營收卻逆勢走高，尤其加計海外轉投資事業營收後之集團合併營收，更迭創新高，讓投資者對總體經濟與個別企業營運之間的高度落差，產生質疑。

蘋果鴻海股價兩樣情

筆者必須再度提醒，高營收不等於高獲利，更非等於企業創造淨現金流入的能力，只有穩定自由現金流入，才是企業長期價值成長的真正憑藉。
2010年底，美國蘋果股價為每股322.56美元，2011年底收盤為405美元，漲幅為25.56%，表現遠優於美國道瓊指數。
在此期間，台股的蘋果產品代工龍頭鴻海(2317)，還原權息，鴻海2010年底每股收盤價105.64元，至2011年底收盤價為82.9元，跌幅21.53%，跌幅甚至稍高於未還原現金股利的台股。何以致此？只要從企業毛利率、營業利益率、自由現金流量，就可知台資企業面臨的長期營運困境，已近生死存亡的臨界點。
蘋果在2011年的毛利率、營業利益率分別為40.48%、31.22%，營業現金活動流量對營收總額佔比為36.89%，同樣財務比率，鴻海2011年前3季分別為7.19%、2.00%、3.30%。由此可知，蘋果商品大賣，利潤究竟是誰拿走，殘酷點出何以蘋果股價大漲，鴻海股價在2011年前3季集團營收成長16.28%，股價逆勢下跌了！
廉價勞動力終有其極限，刻意長期維持的低匯率外貿模式亦非長遠之計，2011年的中、台股市同步下挫之於美股之上漲，正說明此一困境；若無法從此困境中破繭而出，則台股長線仍將充滿荊棘！

郭恭克

年齡：1964年生
現職：獵豹財務長部落格版主、鉅豐財經資訊執行長
經歷：好樂迪及錢櫃財務長、荷銀投信副總、富邦投信協理、國壽「證券投資小組」研究員及債券投資組長
市場投資及研究資歷：20年
獵豹財務長部落格網址：http://www.wretch.cc/blog/JaguarCSIA