美股近來的跌勢又開始讓投資人感到恐慌，是不是真的會有投資界大老擔憂的大崩盤？尖牙股是不是也開始有泡沫化的跡象了呢？
我覺得在恐慌時，再複習一下巴菲特在美國長期高通膨與經濟衰退時期的看法會很有幫助。這篇討論通膨時期該怎麼選股的文章是去年4月寫的，轉眼已經是18個月前了。
當時俄烏戰爭越打越烈，市場對全球經濟以及股市繼續下跌的擔憂，甚至連SP500的點位都一樣。
如今美國經濟危機仍未解除，中國經濟也因為房地產泡沫陷入困境，中美關係也越來越冷，甚至還多了個慘烈的以巴戰爭。是時候再複習一下巴爺爺在亂世時的投資智慧了。
不要恐慌，也不要焦慮，在不同的經濟時期選擇最優質的股票，你可以安然度過危機。就算有可能需要耗掉比你預期更長的時間，但最終好股票給你的回報依然豐碩。
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有網友問到在通膨時要投資什麼？
其實這個問題巴菲特已經回答過了。在高通膨時期，專家或媒體會告訴你隨著貨幣貶值，經營成本上升，企業用貨幣結算的盈餘也貶值了，股票變得不值錢了。但這是通膨要欺騙你的假象！巴菲特在1977年寫給財富雜誌的文章中提到通膨是怎麼欺騙了投資人。其實通膨如何影響企業獲利，影響的幅度有多大，為什麼股價會在高通膨時這麼低迷，真正的原因仍不被大眾所了解。但巴菲特嘗試幫助我們用另一個視角來看股票的長期價值。
買進股票等於買進一家企業的獲利能力在高通膨時期，人們更傾向轉到安全無風險的固定收益，例如債券，因為到期即能獲得約定好的利息。但，對於股票，投資人會認為是無保障無固定收益的投資標的，因為股價巨幅波動，無法保有固定價值，每年收益也不確定。但實際上，人們應該把股票視作對通膨的“對沖”，因為你買的實際上是一家企業的“所有權”，並沒有直接與貨幣掛勾。不管政府怎麼印鈔票，企業的生產力就如同麵包一樣擁有固定的價值，而非波動的貨幣能定義。
股票其實是另一種有固定收益的債券巴菲特認為人們應該試著把股票也當作一種有固定收益率的票券，只是到期日是無限遠；這聽起來匪夷所思，但這正是價值投資的奧秘，股價最終會跟上內在價值的增長，那在通膨時期股票的內在價值是怎麼增長的呢？
股票長期穩定的ROE在通膨時期，能定義股票價值的不是收益數字的絕對值，而應該是企業的獲利能力。這個可以由淨資產回報率(或股東權益報酬率)ROE來表示。ROE代表的是企業用其資本再去獲利的能力。用美股SP 500指數的歷史來看，從二次世界大戰後SP500的這些企業的淨資產回報率就異常的穩定。在不同年份都能維持在12%，在通膨最嚴重時也能維持在10%以上，意思是企業的平均ROE不管是通膨或非通膨時期變動都不大。所以，如果投資人真實擁有企業的淨資產的部分所有權，那他就應該擁有企業每年12%的資本回報率。又因為回報率是如此穩定，所以投資人可以把它當作是可持續性的收益。所以巴菲特認為，你買進股票，就等同買進了一種有固定收益的“有價證券”。
股票債券(Equity Bond)巴菲特認為股票就是一種有著12%票息率，但身著“股票”美麗外衣的“股票債券”(Equity Bond)。只是你若擁有債券，你必須在到期日兌現利息，然後再決定要怎麼使用這筆錢，但“股票債券”的這12%利息會保留在企業內部，由企業決定發多少股息給投資人，有多少要留下來繼續投資。
股票12%的回報率 vs 通膨在通常狀況下，投資人渴望獲得現金股息，但若投資人瞭解留存利潤在企業就等同你用帳面淨資產的價格買進了企業的一部分，遠比你用流通股價格買進要便宜許多，這時你反而會對保留企業利潤趨之若鶩。企業將每年12%的回報再進行投資的資金越多，公司就會越有價值，將來的股價就會更貴。相比債券最多4%的回報率，股票的12%回報率的吸引力就大多了。但一旦通膨來臨，利率上升至如70年代的7至10%以上，甚至到了80年代初期的15%，相對股票這個12%利息，但兌現日期無限長的息票來看，股票便失去了吸引力。
通膨時期，一切就看股票的這12%回報率與利率相比是否足夠吸引人。而大部分的投資人無法意識到股票是一種12%的債券，想要透過交易賺取價差，產生了更多不必要的失誤與成本，所以大部分投資人都得在股市裡繼續接受教育。
現在還值不值得繼續擁有股票？觀察巴菲特發表文章後的數十年歷史，我們可以發現美股的ROE的增長趨勢，近年來已經處於18%的高位，代表企業的獲利能力有越來越強的趨勢(或更會舉債來賺錢)。如今，你必須判斷這18%的回報率是否能持續，在扣稅後，再加上通膨吃掉的利率後，股票的回報率剩下多少？跟固定收益的房租或債券比來，股票是否仍有吸引力？
在80年代後，各國政府擁有的財經人才與財政經驗豐富許多，可以用的政經武器也更趨多樣化，各國間物資的往來與替代性也比當年靈活與頻繁，我們應該可以預期通膨不會有像80年代初期時15%以上的驚人數字，利率也很難調高至當年驚人的19%，目前大多的預測都落在4%上下的位置，回顧巴菲特對“股票債券”的概念，你應該可以知道股票還值不值得投資。不過前提仍是持有品質好的股票，你最好回去檢查一下自己持股的長期ROE數據，或省點麻煩直接持有被動型指數基金來“對沖”通膨。
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