【金融新知來報報：殖利率曲線是什麼？殖利率曲線倒掛是指什麼？與經濟衰退又有什麼關係？小編報您知】
做出精準經濟預測一直是經濟學家們努力不懈
的目標。小編最近在看新聞的時候，斗大標題映入眼簾：「殖利率曲線指標之父：美經濟Q1恐陷衰退」，大大引起小編的好奇心
。究竟是何方神聖如此鐵口直斷？趁這個機會，小編就和粉絲們聊聊有關殖利率曲線（yield curve）的經濟意義吧！
在開始進入正題前，我們需要先瞭解幾個重要的名詞！殖利率（yield）係指投資人從買入債券且持有至到期日為止的投資報酬率；正常情況下，債券期限愈長，殖利率愈高，主要係因投資人長時間持有債券須承擔額外的風險，因此須給予風險溢酬（risk premium）。殖利率曲線則是將政府債券到期期限（橫軸）及其相應債券殖利率（縱軸），繪製在同一張圖上連接畫成的曲線
。
當出現短期債券殖利率高於長期債券殖利率的特殊情況時，便是所謂的殖利率曲線倒掛（inversion）
，這通常反映投資人預期經濟前景不佳，Fed將降息激勵經濟。因此，殖利率曲線倒掛也經常被視為是經濟將步入衰退的前兆；一般而言，殖利率曲線倒掛與經濟衰退間，通常存在14~24個月不等的時間落後。不過，經濟學家發現，殖利率曲線倒掛的預測能力，只有在美國比較堪用。
至於新聞上提到的殖利率曲線指標之父，就是杜克大學金融學教授Campbell Harvey，他可是第一個發現美債殖利率曲線倒掛能準確預測自1960年代末期以來，美國歷次經濟衰退的人！事實上，衡量殖利率曲線倒掛的方式不一而足，Harvey於1986年撰寫博士論文時所使用的指標為，10年期美國公債殖利率與3個月期美國國庫券殖利率之利差，Harvey相當自豪該指標準確料到1968年後美國8次的經濟衰退。至於目前較常用的指標，則為10年期與2年期美國公債殖利率之利差，其曾發出錯誤訊號。（但根據小編查詢的結果，這兩個指標各有支持者，難分高下，Harvey使用的指標其實也曾在1966年發出錯誤訊號…
）
但話說回來，其實不論以上述哪種方式衡量，美債殖利率曲線自2022年下半年出現倒掛後即維持迄今，係1980年代初以來持續最久的一次。Harvey與摩根大通（JPMorgan）據此斷言，本（2024）年上半年美國經濟有相當高的機會步入衰退。因此，儘管當前外界對美國經濟軟著陸（soft landing）的信心不斷增強，但對美國經濟是否將步入衰退，則多顯得憂心忡忡。
令小編好奇的是，殖利率曲線倒掛「必定」意味著經濟將步入衰退嗎
目前外界說法未有定論。支持者如芝加哥Fed指出，過去60年，每次美國經濟衰退前皆出現美債殖利率曲線倒掛，僅在1965年時釋出錯誤訊號。摩根大通亦表示，鑑於美債殖利率曲線自2022年下半年即出現倒掛，根據以往情況，本年上半年經濟衰退的風險最高。Harvey亦持類似看法，他表示，美債殖利率曲線於2022年秋季已出現倒掛，意味著美國經濟將於本年第1季或第2季步入衰退；殖利率曲線倒掛，某種程度上像是「自我實現的預言」（self-fulfilling prophesy），使消費者與企業的行為發生調整，終致成長放緩
。
但亦有另一派學者主張，殖利率曲線倒掛「不必然」預示經濟將步入衰退。彼等主張，當前貨幣政策工具改變，恐使未來殖利率曲線倒掛失去預測經濟是否陷入衰退的若干能力。例如，波士頓Fed曾指出，當貨幣政策立場（以當前利率與中性利率（neutral rate of interest）之差距衡量）屬寬鬆，僅以殖利率曲線斜率預測經濟步入衰退的機率，恐有高估之虞，須將貨幣政策立場納入考慮。此外，過去的經驗顯示，美國每5年便會遇到1次經濟衰退；事實上，不管殖利率曲線樣貌為何，12個月內步入衰退的機率皆為20%，這是很正常的事情
。
推理小說家克莉絲蒂（Agatha Christie）筆下人物Hercule Poirot在推理時，常說要動動小小灰色細胞（little grey cells）；小小灰色細胞是指大腦皮質
，係腦部與神經系統演化史上最晚出現、功能最高階的部分。《金融時報》專欄作家Jennifer Hughes援引Poirot的名言表示：「在市場上沒有什麼問題比爭論為何殖利率曲線可預測經濟衰退，以及其在預測經濟衰退時到底發出什麼訊號，更能消耗我們的小小灰色細胞。」當前可確定的是，儘管美國經濟軟著陸已愈發成為可能，但軟著陸未必能阻止淺層衰退（shallow recession）；否則，在無須拯救迅速疲軟經濟的情況下，外界何以預期Fed會如此迅速地降息呢？（目前外界預期，Fed本年至少降息5碼，這幅度不可謂不大啊…
）
與殖利率曲線有關的名詞與殖利率曲線倒掛的經濟意義，就介紹到此，先告一段落啦。對了，小編之前曾介紹過日本央行（BoJ）的殖利率曲線調控（Yield Curve Control, YCC），有興趣的粉絲們，不妨點進以下的連結，一次看個夠囉！咱們下次再見～
中央銀行（2022），「全球央行大小事搶鮮看：1960年代，YKK拉鏈家喻戶曉！現在金融圈耳熟能詳的YCC又是什麼？日本央行的YCC何時才會結束？」，央行官方臉書，11月25日。
https://www.facebook.com/cbc.gov.tw/posts/pfbid02sXqaVGkv9apqHNcBoUiobQomZiiPMT55y2AuWA1Vorbqr1BaEYhXDcwgbh7WjZZ3l
#美國公債
#殖利率曲線倒掛
#經濟衰退
#預測
#軟著陸
#淺層衰退
做出精準經濟預測一直是經濟學家們努力不懈
的目標。小編最近在看新聞的時候，斗大標題映入眼簾：「殖利率曲線指標之父：美經濟Q1恐陷衰退」，大大引起小編的好奇心。究竟是何方神聖如此鐵口直斷？趁這個機會，小編就和粉絲們聊聊有關殖利率曲線（yield curve）的經濟意義吧！在開始進入正題前，我們需要先瞭解幾個重要的名詞！殖利率（yield）係指投資人從買入債券且持有至到期日為止的投資報酬率；正常情況下，債券期限愈長，殖利率愈高，主要係因投資人長時間持有債券須承擔額外的風險，因此須給予風險溢酬（risk premium）。殖利率曲線則是將政府債券到期期限（橫軸）及其相應債券殖利率（縱軸），繪製在同一張圖上連接畫成的曲線
。當出現短期債券殖利率高於長期債券殖利率的特殊情況時，便是所謂的殖利率曲線倒掛（inversion）
，這通常反映投資人預期經濟前景不佳，Fed將降息激勵經濟。因此，殖利率曲線倒掛也經常被視為是經濟將步入衰退的前兆；一般而言，殖利率曲線倒掛與經濟衰退間，通常存在14~24個月不等的時間落後。不過，經濟學家發現，殖利率曲線倒掛的預測能力，只有在美國比較堪用。至於新聞上提到的殖利率曲線指標之父，就是杜克大學金融學教授Campbell Harvey，他可是第一個發現美債殖利率曲線倒掛能準確預測自1960年代末期以來，美國歷次經濟衰退的人！事實上，衡量殖利率曲線倒掛的方式不一而足，Harvey於1986年撰寫博士論文時所使用的指標為，10年期美國公債殖利率與3個月期美國國庫券殖利率之利差，Harvey相當自豪該指標準確料到1968年後美國8次的經濟衰退。至於目前較常用的指標，則為10年期與2年期美國公債殖利率之利差，其曾發出錯誤訊號。（但根據小編查詢的結果，這兩個指標各有支持者，難分高下，Harvey使用的指標其實也曾在1966年發出錯誤訊號…
）但話說回來，其實不論以上述哪種方式衡量，美債殖利率曲線自2022年下半年出現倒掛後即維持迄今，係1980年代初以來持續最久的一次。Harvey與摩根大通（JPMorgan）據此斷言，本（2024）年上半年美國經濟有相當高的機會步入衰退。因此，儘管當前外界對美國經濟軟著陸（soft landing）的信心不斷增強，但對美國經濟是否將步入衰退，則多顯得憂心忡忡。
令小編好奇的是，殖利率曲線倒掛「必定」意味著經濟將步入衰退嗎
目前外界說法未有定論。支持者如芝加哥Fed指出，過去60年，每次美國經濟衰退前皆出現美債殖利率曲線倒掛，僅在1965年時釋出錯誤訊號。摩根大通亦表示，鑑於美債殖利率曲線自2022年下半年即出現倒掛，根據以往情況，本年上半年經濟衰退的風險最高。Harvey亦持類似看法，他表示，美債殖利率曲線於2022年秋季已出現倒掛，意味著美國經濟將於本年第1季或第2季步入衰退；殖利率曲線倒掛，某種程度上像是「自我實現的預言」（self-fulfilling prophesy），使消費者與企業的行為發生調整，終致成長放緩。但亦有另一派學者主張，殖利率曲線倒掛「不必然」預示經濟將步入衰退。彼等主張，當前貨幣政策工具改變，恐使未來殖利率曲線倒掛失去預測經濟是否陷入衰退的若干能力。例如，波士頓Fed曾指出，當貨幣政策立場（以當前利率與中性利率（neutral rate of interest）之差距衡量）屬寬鬆，僅以殖利率曲線斜率預測經濟步入衰退的機率，恐有高估之虞，須將貨幣政策立場納入考慮。此外，過去的經驗顯示，美國每5年便會遇到1次經濟衰退；事實上，不管殖利率曲線樣貌為何，12個月內步入衰退的機率皆為20%，這是很正常的事情
。推理小說家克莉絲蒂（Agatha Christie）筆下人物Hercule Poirot在推理時，常說要動動小小灰色細胞（little grey cells）；小小灰色細胞是指大腦皮質
，係腦部與神經系統演化史上最晚出現、功能最高階的部分。《金融時報》專欄作家Jennifer Hughes援引Poirot的名言表示：「在市場上沒有什麼問題比爭論為何殖利率曲線可預測經濟衰退，以及其在預測經濟衰退時到底發出什麼訊號，更能消耗我們的小小灰色細胞。」當前可確定的是，儘管美國經濟軟著陸已愈發成為可能，但軟著陸未必能阻止淺層衰退（shallow recession）；否則，在無須拯救迅速疲軟經濟的情況下，外界何以預期Fed會如此迅速地降息呢？（目前外界預期，Fed本年至少降息5碼，這幅度不可謂不大啊…）與殖利率曲線有關的名詞與殖利率曲線倒掛的經濟意義，就介紹到此，先告一段落啦。對了，小編之前曾介紹過日本央行（BoJ）的殖利率曲線調控（Yield Curve Control, YCC），有興趣的粉絲們，不妨點進以下的連結，一次看個夠囉！咱們下次再見～
中央銀行（2022），「全球央行大小事搶鮮看：1960年代，YKK拉鏈家喻戶曉！現在金融圈耳熟能詳的YCC又是什麼？日本央行的YCC何時才會結束？」，央行官方臉書，11月25日。https://www.facebook.com/cbc.gov.tw/posts/pfbid02sXqaVGkv9apqHNcBoUiobQomZiiPMT55y2AuWA1Vorbqr1BaEYhXDcwgbh7WjZZ3l
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