巴菲特：這是我最夢幻的投資

• 編譯 
  張詠晴

 

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帶走改變家鄉的方法：《微笑台灣》永續城鄉論壇

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波克夏•海瑟威（Berkshire Hathaway Class A）股票，上週收在每股39萬9650美元，而執行長巴菲特本人擁有24萬9000股，比例是38%。

雖然後來股市波動，股價有稍微下滑，但光是波克夏•海瑟威持股，巴菲特的身價就超過1億美元。當然，本來應該更高的，但他過去15年捐掉370億美元了。

巴菲特或許是中產階級變巨富的最精彩故事之一，而這條路他走得緩慢卻踏實。

起步時，就是個價值投資人，巴菲特尋找被忽略與被低估的企業，簡單的說，他意識到一家公司的價值其實該是股價的兩倍，於是他買進蹲著，等著其他人也發現這家公司的實際價值。

接著，他的生意夥伴、也就是波克夏合夥人孟格（Charlie Munger）漸漸說服了巴菲特，「如果判斷一家企業的主要價值，可以在未來實現」，那麼當下以市價購買，甚至是先買貴了也不要緊。換句話說，是估計企業的股價符合實際價值，但未來會不只這個價。

巴菲特原先的策略如果是「抄低點」，那麼孟格則說服了他「投資價值」。

這就可以說明，為什麼巴菲特會選擇收購一家家族開的糖果店時思糖果（See's Candies）。這家店銷售額3000萬美元，稅後收益200萬美元，資產800萬美元。

1972年的收購價是2500萬美元，成為波克夏•海瑟威最大一筆收購。溢價收購，巴菲特自然很猶豫，畢竟2500萬美元是帳面價值的3倍，當時收益的6倍。

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數字歸數字，但巴菲特被說服了：時思糖果的品牌價值與忠誠客戶群，使得這家族糖果店的企業價值，遠超過損益表與企業財報所顯示的。

在2007年股東信中，巴菲特稱時思糖果為「夢想生意的原型」。孟格更是曾稱時思糖果是「我們所購買的第一家高品質公司」。

信中寫到：

1972年，我們收購的時候，時思每年賣1600萬磅的糖果，去年，已經到達3100萬磅。這樣算來，年成長率只有2％。

但它有韌性的競爭優勢，為波克夏•海瑟威帶來非凡的結果。我們花2500萬美收購的時候，他們只有3000萬美元銷售，稅前收益不到500萬美元。資產則是800萬美元。

因此，該公司的投資資本稅前利潤為60%。兩個因素最大程度的減少了營運經費，首先，他們採現金交易，這消除了應收帳款。其次則是，生產和分配週期短，從而最大限度地減少了庫存。

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去年時思糖果的銷售額為3.83億美元，稅前利潤為8200萬美元。現在經營該公司所需的資金為4000萬美元。這意味著自1972年以來，我們僅需再投資3200萬美元，就可以滿足它適度的規模成長，和稍許過度的財務成長。

同時稅前收益總計是13.5億美元，扣除3200萬美元後，所有這些收益都流到波克夏•海瑟威。利潤在繳納公司稅後，我們用剩餘的錢買了其他有吸引力的公司。就像從亞當和夏娃最初喜好（Adam and Eve kick-started）的活動，帶來了 60億人一樣，時思糖果開啟了我們後來的許多滾滾而來的新財源。（它對於伯波克夏•來說，就如聖經上說的「豐腴膏沃而且生養眾多」）。

買企業，而非買股票

我們投資的時候，經常想著「股市」，然後希望股票上漲。這基本上是我們在賭市場，或者說市場裡的一小部份會如何表現。基本面當然重要，但一般我們所想的是希望股價上漲。又因為買、賣股票就只是需要按幾個鍵，許多投資人只在意數字會不會變大，而非實際的企業狀況。

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巴菲特則不是心心念念著「股市」，畢竟股市本來就是難以預測的。他想的是企業，那些可以帶來長期價值的企業。

「你是在投資企業」，巴菲特說，「很多人的想法是，我就是買股票，跟投資企業不一樣。但其實並非如此」。

這就是巴菲特收購時思糖果的原因：相信這個生意。

也有人問過巴菲特尖銳問題

如果你看過羅伯特•清崎（Robert Toru Kiyosaki）的《富爸爸，窮爸爸》系列，就該知道，他也是信仰著你應該投資那些「會把錢放進你口袋」的資產。

時思糖果就是一個例子，巴菲特收購十年後，有人出價1.25億美元接手，這已經是當時巴菲特出價的5倍。時至今日，時思在美國就有200家分店，日本、香港、澳門也都有據點，台灣也有線上商店，大概又不是上面那個價了。